最近Q345D无缝管期货连续下跌，Q345D无缝管主力1805合约收于520.5元/吨，较556.5元/吨高点下跌36.0元/吨。我们认为，Q345D无缝管短期继续下行的空间较为有限，一是外矿发货与国产矿开工率同比有微降，短期无新增供应压力；二是3月15日采暖季限产结束后高炉复产，Q345D无缝管需求将回升；三是螺纹钢成本抬升，盘面3850—3900元/吨有较强支撑。

发货淡季供应缩减

澳大利亚和巴西1月和2月的发货数据，符合以往外矿一季度发货淡季的规律。两国1月和2月的周均发货量分别为2161.38万吨和2047.95万吨，较去年同期的2033.77万吨和2197.52万吨小幅下降。国产矿方面，截至3月2日，国产矿山产能利用率为57.50%，较去年同期的66.80%下降9.30%。综合来看，到目前为止，Q345D无缝管市场并无明显的新增供应压力。

钢厂暂无去库存动力

春节前，钢厂进口矿库存天数达到35天，而春节后，2月23日已降至27天。从近几日现货成交来看，钢厂补库并不积极，预计库存仍维持在27天左右。2017年钢厂平均库存天数为26.36天，也就是说目前的钢厂库存基本和去年均值持平。成材如螺纹钢、热轧卷板利润情况仍较好，后期还有限产结束后的复产。虽然出于对后期环保加码或对行情不看好，钢厂主动补库动力不强，但至少钢厂不会有去库存压力。近两年以来，Q345D无缝管几乎每轮大幅下跌都源于钢厂主动去库存，但从目前来看钢厂不具备主动去库存的动力。

钢厂的Q345D无缝管需求回升

3月15日后北方“2+26城市”的采暖季限产即将结束，虽然唐山地区采暖季过后仍将执行限产政策，但限产比例较小。根据统计局的数据，去年最低的生铁日均产量为12月的176.53万吨，即执行限产后的产量，最高日均产量为208.59万吨。我们中性假设复产后日均生铁产量恢复到190万吨，那么Q345D无缝管月度需求增量为668.11万吨。从需求端的角度来看，Q345D无缝管需求在采暖季限产结束后是会确定性回升的。

成材成本支撑较为强劲

螺纹钢表现明显要强于原料，主要原因在于废钢价格快速上涨导致成本不断抬高，目前电弧炉螺纹钢成本大约在3900元/吨，因此螺纹钢主力1805合约在3850—3900元/吨区间总会遇到较为强劲的支撑。经历了2016年至今的供给侧改革后，钢材供过于求的局面大幅改观，行业基本维持供需均衡的状态，在这样的背景下，成本支撑的作用会愈发凸显。成材依然是产业链的核心，在成材遇到较强支撑的前提下，Q345D无缝管下行空间也会较为有限。

Q345D无缝管短期继续下行的空间较为有限。3月15日采暖季限产解禁后高炉复产，Q345D无缝管的需求将回升。同时，钢厂Q345D无缝管明显下降，暂时无去库存压力。